Vamos a ver ahora otros Spreads de volatilidad en los cuales utilizamos más de dos opciones, el primero es la llamada Mariposa o Butterfly, también en sus dos versiones comprada y vendida. 

La comprada es muy similar al cono vendido, o sea las expectativas del inversor son de movimientos nulos o leves en el precio del subyacente, pero con la diferencia de que las pedidas son limitadas a un valor, de forma que se elimina el riesgo de grandes perdidas en caso de volatilidades futuras muy altas por otro lado se reduce el total de la prima cobrada y el posible beneficio final.

Puede parecer confuso el que posiciones que se asemejan como la mariposa comprada y el cono vendido tengan diferente denominación. 

La razón es que el saldo de la operación en el primer caso resulta un desembolso y sin embargo en el segundo es un cobro, lo cual representa otra ventaja añadida con respecto al anterior.

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Construcción

Para constituir la mariposa tenemos múltiples alternativas en las que combinamos más de dos opciones de diferente tipo, precio y posición, aunque siempre de la misma fecha de vencimiento y mismo subyacente. Algunas de las más sencillas son:

- Compra de una Call ITM junto con la venta de dos Calls de precio de ejercicio ATM y compra de una opción OTM.

- Venta de una Call y Put ATM y compra de una Put y una Call OTM.

En los dos casos el beneficio máximo lo obtendríamos para valores de ejercicio de las opciones que hemos vendido, que nosotros hemos expresado ATM, pero que se puede ajustar a un precio más cercano al esperado en un futuro.

Su versión vendida tiene las mismas características pero en situaciones simétricamente inversas, por lo que el inversor espera grandes volatilidades pero quiere asegurarse los beneficios hasta para los más pequeños movimientos pero en desventaja con respecto al cono comprado sus beneficios potenciales están limitados. 

La forma de construirlo seria igual pero las opciones compradas serian vendidas y viceversa.

Figura 4.13. Mariposa construida con la venta de una CALL y una PUT ITM y la compra de una CALL y una PUT OTM.