Entre los Spreads de volatilidad encontramos una variante del cono llamada la cuna o strangle. Como el anterior existe cunas compradas o vendidas con posibilidades de beneficios o perdidas infinitas según el caso. 

La diferencia con el anterior estriba en que sus perdidas máximas en el caso de la cuna comprada son limitadas a un valor inferior que se extiende por una serie de valores.

La forma de construirlo es como en el cono comprado, la compra de una Call y una Put de la misma serie pero con la diferencia de que sus precios de ejercicio no coinciden como en el cono sino que pueden estar por encima o por debajo del dinero. 

Con esta estrategia logramos reducir e riesgo con respecto al anterior ya que las perdidas potenciales son inferiores y como es lógico también perderemos rentabilidad en caso de beneficios, pero el grado de riesgo y agresividad se puede regular dentro de ellas dependiendo del precio de ejercicio que seleccionemos para construirlas. 

Por regla general la cuna constituida con opciones OTM tienen menos probabilidades de tener éxito ya que requieren volatilidades superiores que las cunas constituidas con opciones ITM, pero estas últimas requieren desembolsos mayores.

Vamos a reflejar estas diferencias aplicando la cuna a nuestro ejemplo anterior. Suponiendo que el especulador quiera moderar el riesgo de acertar en su calculo y limitar sus posibles perdidas, compararía la estrategia del cono anterior con la estrategia de la cuna. 

Primero calcularía los posibles resultados para una cuna con opciones OTM, para ello toma las opción Call de precio de ejercicio 7900 y prima 1.05 y Put de precio de ejercicio 6800 y prima 1.40, siendo en ese momento el valor del IBEX aproximadamente 7300. 

La primera diferencia que podemos reseñar con respecto al cono, comparando sus figura 7.10 con la correspondiente a la cuna OTM representada en la figura 7.11, es que su desembolso es inferior, tan solo de 2.45 a diferencia de las 6.22 de la cuna. 

La gran desventaja es que esta estrategia exige volatilidades muy altas para llegar a tener éxito, como ya dijimos, el IBEX tendría tener volatilidades futuras superiores al 70%. Esto quedaría reflejado en los resultados obtenidos según el precio del subyacente, en el caso de la cuna se ve en tabla 4.6. que empezaríamos a obtener resultados positivos por debajo de 6555 y por encima de 8145, que en comparación con los limites del cono que se sitúan entre 6678 y 7922 como se ve en la tabla 4.5.

Figura 4.11. Gráfico de resultados de una Cuna comprada con opciones OTM sobre el IBEX

A pesar de requerir esta estrategia volatilidades futuras superiores en comparación con el cono, el IBEX en este periodo sufre una espectacular escalada derivado de las noticias positivas, como ya habíamos descrito, y acaba en el 8200 lo que supone un beneficio para el inversor de 55 que en términos relativos seria el 22,45%

Otra alternativa seria el establecer la estrategia con opciones dentro de dinero. En esta modalidad aunque la forma de la cuna siga siendo la misma las características de la inversión cambian sustancialmente. 

El desembolso inicial requerido en es muy superior al de la cuna OTM e incluso al del cono pero su límite de perdidas máximas es mucho más reducido que el anterior. 

La volatilidad futura requerida para obtener beneficios en esta modalidad de cuna se encuentra entre la cuna OTM y el cono, por lo que podríamos decir que es una posición de rentabilidad-riesgo intermedia con respecto a las otras dos.

TABLA 4.6.
Resultados de la cuna comprada OTM

De nuestro ejemplo vamos a tomar ahora una CALL con precio de ejercicio 7000 y prima 550, una PUT de precio de ejercicio 7700 y prima 555. Como vemos el desembolso inicial asciende a 1105, aunque su limite en perdidas es de 400. En la figura 4.12.

Rrepresentamos esta estrategia que como se ve en apariencia es similar a la cuna OTM de la figura 4.11.

Figura 4.12. Gráfico de resultados de una Cuna comprada con opciones ITM sobre el IBEX