Los spreads de volatilidad (conos, cunas, mariposas y cóndor) se suelen usar en momentos en que no existe una tendencia definida en la evolución de los precios del activo subyacente o se espera que existan variaciones bruscas en el movimiento del valor pero sin poder identificar la tendencia que tomarán. 

El inversor en esta situación no puede apostar sí el subyacente alcanzará un nivel de precios pero quizás sí pueda estimar que existirá una variación en su volatilidad sin importar si como consecuencia exista una tendencia ascendente o descendente en el precio del subyacente. 

Estas estrategias lo que pretenden es capturar los beneficios aprovechando esas variaciones de volatilidad sin reparar en el sentido hacia el que se mueva el valor.

El primero que describiremos será el cono comprado, straddle en su denominación inglesa. Se le da este nombre debido a la forma de su gráfico de resultados que como se muestra en la figura 4.8. correspondiente al ejemplo, tiene forma de cono.

Existen dos modalidades según las expectativas de volatilidad que tenga el inversor, el cono comprado en el que su estimación es de una inestabilidad futura del precio del subyacente o sea una mayor volatilidad futura en comparación con la volatilidad implícita del mercado y tiene forma de un cono con el vértice en la parte inferior como muestra la gráfica del ejemplo, y por otro lado tenemos la posición simétrica a esta que seria el cono vendido en el que el inversor no espera volatilidades inferiores a las implícitas y queda representado como un cono con el vértice en la parte superior.

Para construir esta estrategia en el primer caso debemos comprar opciones Call y Put con la misma fecha de vencimiento y el mismo precio de ejercicio, debiendo ser este lo mas aproximado al precio de mercado del subyacente en el momento de establecer la operación (ATM), ya que tomamos este como precio medio sobre el que va oscilar la cotización del mismo. 

El éxito de esta estrategia, como hemos dicho, depende de que el valor oscile tanto que su diferencia sea superior a las primas pagadas por la compra de las dos opciones, por lo que es importante a la hora de establecer la estrategia evaluar si las primas de las opciones están por encima de nuestras expectativas de variación del valor o por debajo, o sea comparando volatilidades futuras e implícitas, si es superior tomaremos esta posición pero de lo contrario no lo haremos.

Vamos a mostrar un ejemplo típico en el que utilizaríamos esta estrategia, para ello vamos a aprovechar los momentos de crisis que comenzó en agosto de 1.99x y que ha producido una gran inestabilidad en los mercados financieros hasta entrado el año 1.99x.

 En estas situaciones es muy difícil apostar por una tendencia en los precios de los subyacentes, pero lo que sí parece claro es que poden apostar ya sea por la moderación de las oscilaciones de los índices o por movimiento mayores en cualquier sentido.

 Creemos que en esta situación de incertidumbre en las tendencias es aconsejable la utilización de los spreads de volatilidad, en la que la estimación que tenemos que precisar es si los mercados van a calmarse o si por el contrario van a sufrir oscilaciones aun más bruscas. 

La evolución del mercado en situaciones como estas va a depender de noticias puntuales que afecten a la economía de un país más que la evolución de los resultados de la empresa o empresas que englobe el subyacente, por lo que los análisis fundamental y técnico como cualquier otro sistema de estimación tendrán un valor secundario, valorando más los acontecimientos puntuales que pudieran afectar los mercados internacionales, como por ejemplo el cambio de gobierno en un país con influencia en la económica mundial, la aprobación de medidas para sanear su sistema bancario e impulsar la economía, devaluaciones de una moneda o variación en los tipos de interés, publicación de índices macroeconómicos y otra serie de acontecimientos a los cuales el mercado es muy sensible.

 

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Ejemplo

En nuestro ejemplo vamos a tomar a un especulador que el día 5 de octubre desea realizar una inversión a muy corto plazo, que le pueda reportar rentabilidad altas aprovechando la situación de incertidumbre del mercado, para lo cual decide construir un spread de volatilidad tomando como subyacente el IBEX-35, debido a que estima que este índice tendrá un comportamiento más global ante los acontecimientos que pueden afectar al mercado. 

El especulador considera que hasta el vencimiento de la opción el día 23 de ese mes la volatilidad seguirá siendo alta, como referencia estima una volatilidad futura de 50%. Con estos datos de referencia pasa a sondear los precios de las opciones sobre el IBEX-35 para comprobar si la volatilidad implícita es adecuada para entrar. 

A las 14:00 horas el IBEX se sitúa en 7300 con este valor como referencia para construir una cuna con las opciones que se negocian en ese momento por medio de una compra de una Call y una Put del precio de ejercicio 7300 que tienen primas de 3.18 y 3.04 Euros respectivamente, la volatilidad implícita para esta opción es de 48,1% que es inferior a su estimación de volatilidad. 

Da una orden combinada a su intermediario para la compra de las opciones Put y Call de precio de ejercicio 7300 y prima 3.18 y 3.04 respectivamente. La cuantía de la inversión es de 6.22 por el multiplicador del contrato de la opción IBEX, en total 62.20 Euros. 

En la tabla 4.5. mostramos los posibles resultados de esta posición en función del valor de su subyacente, por un lado tendríamos los resultados de la CALL y por otro de la PUT ambas de precio de ejercicio 7.300 y en una ultima columna el resultado de la combinación de ambas.

TABLA 4.5.

Resultado del Cono sobre el IBEX

Figura 4.8. Gráfico de resultados de un Cono comprado sobre el IBEX

En la fecha de vencimiento como consecuencia, durante los días anteriores a ésta, de noticias muy favorables para el mercado financiero mundial y nacional, como fue el apoyo del FMI a Brasil y derivado de ello el apoyo a los países latinoamericanos, las medidas de protección del gobierno Japonés para sanear su sistema financiero, las bajadas de tipos de interés en diversos países entre ellos España, los mercados ganan en pocas sesiones gran parte de lo perdido en meses anteriores, como se ve en el chart del IBEX de la figura 4.9. 

Esta oscilación tan fuerte va a ser muy favorable para nuestro especulador que al cerrar la sesión del día de vencimiento el IBEX se sitúa en 8200 lo cual representa unos beneficios brutos de 2780 Euros, que en términos relativos es un 44,7% en tan sólo 17 días.

En esta situación en la que cualquier noticia externa al mercado puede tener como consecuencia una alza o caída muy aguda, vemos como puede ser muy beneficiosa este tipo de estrategia ya que no se especula sobre la tendencia como en un spread de precios, sino sobre la volatilidad futura.

Figura 4.9. Chart del IBEX donde se puede apreciar la fuerte recuperación a lo largo de octubre de 1998.