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¿CUÁNTO VALE VENDER MI NEGOCIO? |
Introducción
En muchas ocasiones los negocios o empresas que pertenecen
a empresarios individuales terminan su “vida” cuando el
empresario se jubila, porque no existen “herederos” o los
que existen no están interesados en su continuidad o no
pueden, por cualquier razón, hacerse cargo de la misma.
Ante esta situación cabe que el empresario se plantee la
venta del negocio o la empresa.
A diferencia
de las sociedades mercantiles, cuyo capital está representado
por acciones o participaciones, en el caso de las empresas
individuales la venta debe hacerse teniendo en cuenta el
valor de todos los activos (bienes y derechos) y todos los
pasivos (obligaciones) que integran el patrimonio de dichas
empresas. Así pues, la valoración de los elementos patrimoniales
correspondientes a la empresa constituye el primer problema
al que debe enfrentarse el empresario individual a la hora
de vender su empresa.
¿Cuánto vale?
Dejando a un
lado la diversidad de métodos de valoración que podemos
encontrar en cualquier libro dedicado al tema en cuestión,
podemos decir que existen tres métodos ampliamente
utilizados y de fácil aplicación:
VALOR NETO CONTABLE
Una vez decidida la venta del negocio o empresa,
el empresario deberá preparar un balance de situación referido
a una fecha determinada (por ejemplo, el último día del
mes inmediato anterior). Partiendo de dicho balance se determinará
el valor neto contable (VNC) mediante una simple operación
aritmética:
TOTAL ACTIVO
REAL NETO
–
EXIGIBLE A LARGO PLAZO
–
EXIGIBLE A CORTO PLAZO
= VALOR
NETO CONTABLE
El TOTAL
ACTIVO REAL NETO estará constituido por los siguientes
elementos:
a) Inmovilizado real neto
INMOVILIZADO REAL
–
AMORTIZACIÓN ACUMULADA
–
PROVISIONES PARA EL INMOVILIZADO
= TOTAL
INMOVILIZADO REAL NETO
Al hablar del
inmovilizado real nos referimos al conjunto
de bienes y derechos que permaneciendo en el patrimonio
de la empresa durante un período de tiempo superior a un
ejercicio económico, corresponden de forma indudable a la
titularidad del empresario.
Así, por ejemplo, en el caso de utilizar bienes en régimen
de arrendamiento financiero, dado que la titularidad efectiva
de los mismos no corresponde al empresario sino a la empresa
arrendataria y que, en el caso de venderse la empresa, la
subrogación en dichos derechos no es automática sino que
depende del acuerdo previo entre la citada empresa arrendadora
y el futuro comprador. En el momento de proceder a valorar
el inmovilizado real o efectivo debería reducirse en el
importe de los bienes en régimen de arrendamiento financiero.
b) Existencias
EXISTENCIAS
–
PROVISIONES PARA LAS EXISTENCIAS
= TOTAL
EXISTENCIAS NETAS
c) Realizable
CLIENTES Y DEUDORES
–
PROVISIONES DE TRÁFICO
= TOTAL
REALIZABLE NETO
d) Disponible
BANCOS, CTAS.
CTES.
+ CAJA
= TOTAL
DISPONIBLE
Así pues tendremos que:
TOTAL INMOVILIZADO
NETO
+ TOTAL EXISTENCIAS NETAS
+ TOTAL REALIZABLE NETO
+ TOTAL DISPONIBLE
= TOTAL
ACTIVO NETO
Por su parte,
el EXIGIBLE
A LARGO PLAZO estará constituido por todas
las deudas contraídas con entidades financieras o con proveedores
de inmovilizado cuyo plazo
de vencimiento sea superior a un ejercicio económico.
Finalmente,
el EXIGIBLE
A CORTO PLAZO estará constituido por todas
las deudas contraídas con entidades financieras, proveedores,
acreedores y con la administración pública, cuyo plazo de vencimiento sea
inferior a un ejercicio económico.
De esta forma,
a partir de los datos contables habremos calculado el valor
del negocio o de la empresa en un momento determinado. Este
valor nos servirá de referencia a la hora de negociar la
venta con los potenciales compradores.
EJEMPLO PRÁCTICO
Supongamos que llegado el año 2000, D. Fernando Fernández
Fernández, empresario individual dedicado a la distribución
al por mayor y al minoreo de accesorios de automóvil, decide
que ha llegado el momento de vender su empresa. A los efectos
de calcular el valor de referencia
de la empresa hace que su personal de administración prepare
el Balance de Situación y la Cuenta de Explotación a 31 de diciembre
de 1999 de “Recambios Fernández”,
resultando la siguiente situación patrimonial:
A C T I V O
|
Inmovilizado bruto
|
139.000.000
|
|
Amortización acumulada
|
(65.000.000)
|
|
Inmovilizado neto
|
74.000.000
|
|
Existencias
|
55.000.000
|
|
Realizable
|
40.500.000
|
|
Disponible
|
30.500.000
|
|
Activo circulante
|
126.000.000
|
|
Activo total neto
|
200.000.000
|
P A S I V O
|
Fondos propios
|
61.700.000
|
|
Exigible a largo plazo
|
54.000.000
|
|
Capitales permanentes
|
115.700.000
|
|
Exigible a corto plazo (pasivo circulante)
|
84.300.000
|
|
Pasivo total neto
|
200.000.000
|
En cuanto a la cuenta de explotación tenemos
la siguiente información:
|
Ventas
|
300.000.000
|
100,00 %
|
|
Consumos
|
255.000.000
|
85,00 %
|
|
Gastos de explotación
|
25.500.000
|
8,50 %
|
|
Costes totales
|
280.500.000
|
93,50 %
|
|
Resultado de explotación
|
19.500.000
|
6,50 %
|
|
Ingresos ajenos a la explotación
|
2.500.000
|
0,83 %
|
|
Resultado del ejercicio
|
22.000.000
|
7,33 %
|
Supongamos, asimismo, que disponemos de la siguiente
información adicional sobre los elementos integrados en
el patrimonio de la empresa:
1. Inmovilizado
inmaterial
Recoge el importe de los derechos de utilización de instalaciones
y mobiliario en régimen de arrendamiento financiero.
Los gastos financieros diferidos derivados de la operación
se recogen en la partida “(27) Gastos a
distribuir en varios ejercicios”.
Mientras que la contrapartida de ambas partidas se recoge
en “(173) Proveedores
de inmovilizado a largo plazo”.
Las amortizaciones acumuladas a 31 de diciembre de 1999
asociadas a estos bienes ascienden a un importe total de
2 millones de pesetas.
2. Inmovilizado
material
En esta partida
se incluyen los siguientes elementos:
|
Terrenos
|
50.000.000,- ptas.
|
|
Edificios y otras construcciones
|
50.000.000,- ptas.
|
|
Instalaciones y mobiliario
|
20.000.000,- ptas.
|
|
Equipos
informáticos
|
15.000.000,- ptas.
|
|
Vehículos
|
10.000.000,- ptas.
|
|
Otro inmovilizado
material
|
5.000.000,- ptas.
|
En el concepto
“Terrenos” se incluyen dos solares. Uno de ellos
está edificado y está contabilizado por un valor de 20 millones
de pesetas. El otro solar no está edificado, está contabilizado
por un importe de 30 millones de pesetas y está afectado
por un expediente de expropiación forzosa que afectaría
a casi un 85% de su superficie. El efecto de este expediente
sobre el valor del solar afectado se recoge en la partida
“(29) Provisiones de inmovilizado”, que refleja
un saldo de 25 millones de pesetas.
3. Existencias
comerciales
En este concepto
se incluye una provisión por el importe de las referencias
obsoletas o de difícil comercialización cuyo importe, 5 millones de pesetas,
se registra en la partida “(39) Provisiones por depreciación
de existencias”.
4. Fondos
propios
No existen resultados,
ni positivos ni negativos, procedentes de ejercicios anteriores.
Con toda la
información disponible podemos calcular el valor neto contable (VNC) de
la empresa a 31 de diciembre de 1999 mediante la aplicación
de los algoritmos expuestos anteriormente. Así pues resultará
que:
TOTAL INMOVILIZADO REAL NETO
=
62.000.000,- ptas.
Este importe
se obtiene restando al INMOVILIZADO NETO que aparece en
el balance de situación a 31 de diciembre de 1999, el importe
de los derechos de uso de los bienes en régimen de arrendamiento
financiero, así como el importe de los gastos financieros
diferidos. Al resultado de esta operación se le sumará el
importe de las amortizaciones acumuladas derivadas de dichos
bienes. Es decir:
74.000.000,-
ptas.
- 10.000.000,- ptas.
- 4.000.000,-
ptas.
=
60.000.000,- ptas.
+ 2.000.000,-
ptas.
=
62.000.000,- ptas.
TOTAL EXISTENCIAS NETAS
=
55.000.000,- ptas.
TOTAL REALIZABLE NETO
= 40.500.000,-
ptas.
TOTAL DISPONIBLE
= 30.500.000,-
ptas.
TOTAL EXIGIBLE A LARGO PLAZO
= 40.000.000,-
ptas.
Este importe
se obtiene restando al EXIGIBLE A MEDIO Y LARGO PLAZO que aparece en el
balance de situación a 31 de diciembre de 1999, el importe
de la deuda con los proveedores de los bienes en régimen
de arrendamiento financiero. Es decir:
54.000.000,- ptas.
- 14.000.000,-
ptas.
=
40.000.000,- ptas.
TOTAL EXIGIBLE A CORTO PLAZO
=
84.300.000,- ptas.
Luego:
62.000.000,- ptas.
+ 55.000.000,- ptas.
+ 40.500.000,- ptas.
+ 30.500.000,-
ptas.
- 40.000.000,-
ptas.
- 84.300.000,-
ptas.
VNC = 63.700.000,- ptas.
VALOR NETO TASADO
Si una vez decidida
la venta del negocio o de la empresa, el empresario individual
llega a la conclusión de que los valores reflejados por
la contabilidad no se ajustan suficientemente a los valores
de mercado correspondientes a los bienes, derechos y obligaciones
que se integran en su patrimonio empresarial, puede optar
por encargar a uno o varios especialistas (tasadores) la determinación
de dichos valores.
Para ello se
preparará previamente un inventario-balance referido a una fecha determinada
(por ejemplo, el último día del mes inmediato anterior).
Partiendo de dicho inventario-balance se determinará el
valor neto tasado (VNT) mediante
una simple operación aritmética:
TOTAL ACTIVO NETO
TASADO
–
EXIGIBLE A LARGO PLAZO TASADO
–
EXIGIBLE A CORTO PLAZO TASADO
= VALOR
NETO TASADO
El TOTAL ACTIVO
NETO TASADO estará constituido por los siguientes
elementos:
a) Inmovilizado real neto tasado
INMOVILIZADO REAL
TASADO
–
AMORTIZACIÓN ACUMULADA
–
PROVISIONES PARA EL INMOVILIZADO
= TOTAL
INMOVILIZADO REAL NETO TASADO
b) Existencias reales tasadas
EXISTENCIAS REALES
TASADAS
–
PROVISIONES PARA LAS EXISTENCIAS
= TOTAL
EXISTENCIAS REALES NETAS TASADAS
c) Realizable tasado
CLIENTES Y DEUDORES
TASADOS
–
PROVISIONES DE TRÁFICO
= TOTAL
REALIZABLE NETO TASADO
d) Disponible
BANCOS, CTAS.
CTES.
+ CAJA
= TOTAL
DISPONIBLE
Así pues tendremos que:
TOTAL INMOVILIZADO
REAL NETO TASADO
+ TOTAL EXISTENCIAS REALES NETAS
TASADAS
+ TOTAL REALIZABLE NETO TASADO
+ TOTAL DISPONIBLE
= TOTAL
ACTIVO REAL NETO TASADO
Por su parte,
el EXIGIBLE
A LARGO PLAZO TASADO estará constituido por
todas las deudas contraídas con entidades financieras o
con proveedores de inmovilizado cuyo plazo de vencimiento sea superior a un ejercicio
económico.
Finalmente,
el EXIGIBLE
A CORTO PLAZO TASADO estará constituido por
todas las deudas contraídas con entidades financieras, proveedores,
acreedores y con la administración pública, cuyo plazo de vencimiento
sea inferior a un ejercicio económico.
De esta forma,
a partir del inventario-balance previamente elaborado y
mediante las técnicas de tasación que los especialistas
hayan considerado oportunas, se habrá calculado el valor
tasado del negocio o de la empresa en un momento determinado.
Este valor nos servirá de referencia a la hora de negociar
la venta con los potenciales compradores.
EJEMPLO PRÁCTICO
Tomemos los
datos del ejemplo anteriormente desarrollado y supongamos
que disponemos de la siguiente información adicional:
1.
Inmovilizado inmaterial
Recoge el importe de los derechos de utilización de instalaciones
y mobiliario en régimen de arrendamiento financiero.
Los gastos financieros diferidos derivados de la operación
se recogen en la partida “(27) Gastos a distribuir en varios
ejercicios”. Mientras que la contrapartida
de ambas partidas se recoge en “(173) Proveedores de inmovilizado
a largo plazo”.
Las amortizaciones acumuladas a 31 de diciembre de 1999
asociadas a estos bienes ascienden a un importe total
de 2 millones de
pesetas.
2.
Inmovilizado material
El valor efectivo
de los elementos incluidos esta partida es el siguiente:
|
Terrenos
|
150.000.000,- ptas.
|
|
Edificios y otras construcciones
|
250.000.000,- ptas.
|
|
Instalaciones y mobiliario
|
10.000.000,- ptas.
|
|
Equipos
informáticos
|
2.000.000,- ptas.
|
|
Vehículos
|
3.000.000,- ptas.
|
|
Otro inmovilizado
material
|
1.000.000,- ptas.
|
Lo que
supone un importe efectivo total de 416 millones de pesetas.
A la vista de la valoración efectiva del inmovilizado
material amortizable (la totalidad menos el valor
de los terrenos), las amortizaciones acumuladas efectivas
ascenderían a un total de 199’5
millones de pesetas.
El el concepto
“Terrenos” se incluyen dos solares. Uno de ellos
está edificado y está contabilizado por un valor de
20 millones de pesetas, siendo su valor efectivo de
50 millones de pesetas.
El otro solar no está edificado, está contabilizado
por un importe de 30 millones de pesetas, siendo su
valor efectivo de 100 millones de pesetas,
y está afectado por un expediente de expropiación
forzosa que afectaría a casi un 85% de su superficie.
El efecto de este expediente sobre el valor del solar
afectado se recoge en la partida “(29) Provisiones
de inmovilizado”.
Sin embargo, teniendo en cuenta el valor
real del terreno afectado por el expediente de expropiación
forzosa, la partida “(29)
Provisiones de inmovilizado” debería ascender
a un total de 85 millones de pesetas.
3.
Existencias comerciales
En este concepto
se incluye una provisión por el importe de las referencias
obsoletas o de difícil comercialización cuyo importe
se registra en la partida “(39)
Provisiones por depreciación de existencias”.
Sin embargo, ante la imposibilidad efectiva de comercializar
un 20% de las existencias contabilizadas,
esta provisión debería ascender a un total de 11 millones de
pesetas.
Con toda la
información disponible podemos calcular el valor neto tasado (VNT) de
la empresa a 31 de diciembre de 1999 mediante la aplicación
de los algoritmos expuestos anteriormente. Así pues
resultará que:
TOTAL INMOVILIZADO REAL NETO TASADO = 144.500.000,-
ptas.
Este importe
se obtiene restando al INMOVILIZADO NETO que aparece en el balance de
situación a 31 de diciembre de 1999, el importe de
los derechos de uso de los bienes en régimen de arrendamiento
financiero, así como el importe de los gastos financieros
diferidos. Al resultado de esta operación se le sumará
el importe de las amortizaciones acumuladas derivadas
de dichos bienes. Es decir:
74.000.000,- ptas.
- 10.000.000,- ptas.
-
4.000.000,- ptas.
=
60.000.000,- ptas.
+ 2.000.000,-
ptas.
=
62.000.000,- ptas.
Este importe se deberá ajustar en función
de las diferencias existentes entre los valores contables
y los valores tasados correspondientes a los elementos
del inmovilizado material:
Incremento en el valor del inmovilizado material bruto
416.000.000,- ptas.
- 139.000.000,- ptas.
=
277.000.000,- ptas.
Incremento en el valor de las amortizaciones acumuladas
199.500.000,- ptas.
-
65.000.000,- ptas.
=
134.500.000,- ptas.
Incremento en el valor de las provisiones del inmovilizado
85.000.000,- ptas.
-
25.000.000,- ptas.
=
60.000.000,- ptas.
Es decir que:
62.000.000,- ptas.
+ 277.000.000,- ptas.
- 134.500.000,-
ptas.
-
60.000.000,- ptas.
=
144.500.000,- ptas.
TOTAL EXISTENCIAS NETAS TASADAS
=
49.000.000,- ptas.
Este importe
se obtiene restando a las EXISTENCIAS que aparecen en el balance de situación
a 31 de diciembre de 1999, la diferencia en más entre
el importe contable y el importe efectivo (tasado)
de las Provisiones por depreciación de existencias.
Es decir:
60.000.000,- ptas.
-
5.000.000,- ptas.
-
6.000.000,- ptas.
=
49.000.000,- ptas.
TOTAL REALIZABLE NETO TASADO
=
40.500.000,- ptas.
TOTAL DISPONIBLE
=
30.500.000,- ptas.
TOTAL EXIGIBLE A LARGO PLAZO
=
40.000.000,- ptas.
Este importe
se obtiene restando al EXIGIBLE A LARGO PLAZO que aparece en el balance
de situación a 31 de diciembre de 1999, el importe
de la deuda con los proveedores de los bienes en régimen
de arrendamiento financiero. Es decir:
54.000.000,- ptas.
-
14.000.000,- ptas.
=
40.000.000,- ptas.
TOTAL EXIGIBLE A CORTO PLAZO
=
84.300.000,- ptas.
Luego:
144.500.000,- ptas.
+ 49.000.000,- ptas.
+ 40.500.000,- ptas.
+
30.300.000,- ptas.
- 40.000.000,-
ptas.
- 84.300.000,-
ptas.
VNT = 140.000.000,- ptas.
VALOR DE ACTUALIZACIÓN
DE LOS BENEFICIOS FUTUROS ESPERADOS
Finalmente,
si una vez tomada la decisión de venta el empresario
individual estima que ni el valor
neto contable ni el valor de tasación
del patrimonio del negocio o de la empresa reflejan
adecuadamente las expectativas asociadas a dicho negocio
o empresa, porque existen elementos intangibles (por
ejemplo: la imagen de marca, la fidelidad de la clientela,
la penetración en el mercado, etc.) que forman parte
del patrimonio real del mismo. En este caso la valoración
se realizará estimando previamente los beneficios futuros
esperados limitados a un plazo no inferior a los
tres ni superior a los cinco ejercicios económicos siguientes a aquél
en el que se piensa proceder a la venta del negocio
o empresa en cuestión.
Una vez estimados
dichos beneficios futuros el valor del negocio o de
la empresa se calculará mediante la aplicación del
siguiente algoritmo:
VAB = B1x(1 + i1)
–1 + B2x(1 + i2)
–2 + B3x(1 + i3)
–3 + B4x(1 + i4)
–4 + B5x(1 + i5)
–5
Siendo Bn los beneficios esperados
correspondientes al primero, segundo,
etc. ejercicios económicos siguientes al de la venta
del negocio o empresa. Mientras que la
i representa
el tipo de interés (en tanto por uno) aplicado para
calcular el valor actualizado.
Generalmente
el tipo i se determina en función de la rentabilidad
interna del negocio o de la empresa.
Es decir, teniendo en cuenta los beneficios efectivamente
obtenidos en referencia a la inversión aplicada.
De esta forma
obtendremos el valor de referencia de la empresa o
negocio que queremos vender tomando en consideración
no tan sólo los elementos inventariables de su patrimonio,
sino también aquellos otros que aunque no aparezcan
registrados le permiten obtener resultados positivos.
EJEMPLO PRÁCTICO
Finalmente,
partiendo de los datos del ejemplo anteriormente desarrollado,
supongamos que disponemos de la siguiente información
adicional con respecto a la estimación de los BENEFICIOS FUTUROS ESPERADOS:
B1
=
25.000.000,- ptas.
B2
=
30.000.000,- ptas.
B3
=
35.000.000,- ptas.
B4
=
40.000.000,- ptas.
B5
=
45.000.000,- ptas.
En cuanto al
valor de
i
será el correspondiente a la rentabilidad
estimada de los fondos propios (excluídos
los resultados del ejercicio corriente) determinada
en función de los datos contables disponibles a 31
de diciembre de 1999 y de los beneficios estimados.
Es decir:
BENEFICIOS ESTIMADOS PARA
2000
i1 =
 x 100 = 4’0%
FONDOS PROPIOS PARA 2000
BENEFICIOS ESTIMADOS PARA 2001
i2 =
 x 100 = 3’5%
FONDOS PROPIOS PARA 2001
BENEFICIOS ESTIMADOS PARA 2002
i3 =
 x 100 = 3’0%
FONDOS PROPIOS PARA 2002
BENEFICIOS ESTIMADOS PARA 2003
i4 =
 x 100 = 2’6%
FONDOS PROPIOS PARA 2003
BENEFICIOS ESTIMADOS PARA 2004
i5 =
 x 100 = 2’3%
FONDOS PROPIOS PARA 2004
Así pues, aplicando
el algoritmo para el cálculo de los BENEFICIOS ESTIMADOS
ACTUALIZADOS se obtendría el siguiente
resultado:
VAB = 25.000.000 x 1’04–1 + 30.000.000 x 1’035–2 + 35.000.000 x 1’03–3 +
+ 40.000.000 x 1’026–4 + 45.000.000 x 1’023–5
=
1 1
=
25.000.000
x + 30.000.000 x
+
1’04 1’0352
1 1 1
+ 35.000.000
x + 40.000.000 x + 45.000.000 x =
1’033
1’0264
1’0235
= 25.000.000
x 0’96 + 30.000.000 x 0’93 + 35.000.000 x 0’92 +
+ 40.000.000
x 0’90 + 45.000.000 x 0’89 = 160.150.000,- ptas.
Es decir que
VAB = 160.150.000,-
ptas.
Conclusión
Podemos comprobar las marcadas diferencias existentes
entre los valores de referencia calculados para la
empresa que se desea vender en función del método
aplicado para dicho cálculo.
VNC = 63.700.000,-
ptas.
VNT = 140.000.000,-
ptas.
VAB = 160.150.000,-
ptas.
¿Cuál es, en
definitiva, el valor real de la empresa? Todos y ninguno, por cuanto cada uno de ellos se ha
calculado en función de determinadas informaciones
obtenidas sobre la composición y el valor de los diferentes
elementos integrados en el patrimonio de la empresa.
Entonces, ¿por
cuánto podrá D. Fernando Fernández Fernández vender
su empresa? Por el valor que alguien esté dispuesto
a pagar por la misma. Es decir: por su valor de mercado.
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